“大力推进不动产信托资产支持票据（银行间类REITs）业务。”6月30日，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）在《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能增强服务实体经济发展质效》的通知（下称“《通知》”）中强调。
　　《通知》显示，按照《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》《加大力度支持科技型企业融资行动方案》等政策要求，交易商协会拟进一步加大对资产证券化市场创新发展的支持力度，多措并举助力企业盘活存量资产，畅通投融资良性循环等，因此下发了《通知》。换言之，《通知》是在落实和支持盘活存量资产的相关政策的背景下出台的，而ABS尤其是类REITs亦是盘活存量资产的重要方法之一。
　　从支持发行类REITs进行有效盘活存量资产的领域来看，与公募REITs的试点范围高度一致。《通知》显示，将重点支持租赁住房、能源、公用事业、交通运输、仓储物流、新基建、生态环保、产业园区、水利设施、旅游基础设施等领域通过发行类REITs有效盘活存量资产，满足企业轻资产运营、提升资产运营管理效率及降低资产负债率等多样化融资需求，形成存量资产和新增投资的良性循环。
　　“本次《通知》可提高ABN市场上类REITs的发行节奏。”兴业证券研究报告显示，自2014年首单“中信启航专项资产管理计划”后，市场共发行189单类REITs，发行规模合计3959.17亿元，发行体量并不大，其中大部分还是在交易所市场发行，银行间市场发行的仅有13单，发行规模仅为270.95亿元。
　　在重点支持的企业资产证券化产品方面，除银行间类REITs业务外，《通知》还提出要“持续推动资产支持商业票据（ABCP）深化发展”、“积极推进资产担保债务融资工具（CB）试点”。
　　“大力支持企业以应收账款、融资租赁债权、保理融资债权等债权类资产发行 ABCP。”《通知》提到。兴业证券报告显示，ABCP是2020年交易商协会在ABN市场上推出的创新ABS产品，具有单期发行期限短、滚动发行的特征，满足了投资者配置短期ABS的投资需求。截至目前，ABCP共计发行420单，发行规模4543.27亿元，发展速度较快。
　　《通知》还提到，鼓励支持以不动产、土地使用权、应收账款、收费收益权、碳排放权及非上市公司股权等多种资产类型发行 CB，充分发挥资产和主体“双重增信”机制，降低企业融资成本和盘活存量资产。鼓励交易结构创新，在抵质押模式基础上，引入信托计划等破产隔离载体，实现更好的投资人保护效果。
　　兴业证券报告认为，相较于ABS需要引入外部增信机制才能实现资产和主体“双重增信”机制，CB本身就具备的“双重增信”功能使其交易结构更简单，预计会成为ABN市场上的常规产品类型。
　　值得注意的是，《通知》还提到“在符合防范化解地方政府隐性债务相关政策的基础上，支持债务压力较大地区的企业以应收账款、商业物业、基础设施及其收益权等优质存量资产，因地制宜创新拓展资产证券化融资，探索在控杠杆模式下形成投融资正向循环”。
　　兴业证券报告分析认为，基础设施收费收益权ABN系债务融资，若要起到控杠杆作用，只能是以ABN低成本融资置换非标等高成本融资、节约利息开支的方式来实现。而在信用风险方面，基础设施收费收益权系原始权益人的未来资产，其产生现金流的持续性极度依赖原始权益人的运营，因此无法从实质上实现与原始权益人的信用风险隔离；在快速展业的过程中容易出现下沉原始权益人信用质量、高估未来现金流的情况；一旦出现主体信用风险，未来现金流难以持续，更不存在处置该基础资产。因此需要注意筛选原始权益人主体信用风险、谨慎评估未来现金流。
　　据兴业证券统计，基础设施收费收益权ABS曾发生过12单包括触发外部支持、现金流未按时归集、证券本息逾期等信用风险事件，产品的发行期普遍处于2014年—2017年的高速展业期，民企、国企的原始权益人都有涉及。除此之外，尽管发生违约事件后，类REITs、CMBS（CMBN）、融资租赁ABS有可定向追偿的既定资产，一定程度上降低损失率，但均曾经出现过不少信用风险案例，其发行期亦集中在高速展业期，因此要谨慎筛选原始权益人和基础资产的信用质量。
（文章来源：21世纪经济报道）